Fitch Ratings afirmó las calificaciones nacionales de largo y corto plazo de Promigas S.A. E.S.P. (Promigas) en ‘AAA(col)’ con Perspectiva Estable y ‘F1+(col)’, respectivamente. Las calificaciones se enlistan al final del comunicado.
Las calificaciones incorporan la posición de negocio fuerte de la compañía en los sectores de transporte y distribución de gas natural en Colombia. Estos negocios son regulados y operan como monopolios naturales dentro de su área de influencia, lo que da como resultado un flujo de caja relativamente estable y predecible. No obstante, Promigas está expuesto a ciertos riesgos de recontratación en su negocio de transporte de gas natural. Asimismo, las calificaciones consideran la expectativa de una generación de flujo de fondos libre (FFL) de neutral a negativa en el horizonte de proyección. Promigas también está expuesta a riesgos regulatorios, los cuales Fitch considera moderados dado el marco regulatorio constructivo y las reglas balanceadas en Colombia.
Factores clases de calificación
Posición de Negocio Sólida: Las calificaciones de Promigas se sustentan en su posición de mercado fuerte como la segunda compañía transportadora de gas natural más grande en Colombia; atiende principalmente la región de la costa Caribe. La compañía y sus subsidiarias operan 3.292 kilómetros de gasoductos, que representan cerca de 48% del sistema de transporte en Colombia. La compañía también es un jugador clave en el negocio de distribución de gas. A través de sus subsidiarias y participaciones no controladas, atiende a cerca de 3,8 millones de clientes, lo que representa 38% de los usuarios conectados en el país.
Promigas también participa, a través de sus subsidiarias y asociadas, en el mercado de distribución de gas en Perú, en donde atiende a 1,17 millones de clientes que representan 93% de la base total de usuarios en ese mercado. La planta de regasificación de Sociedad Portuaria El Cayao S.A. E.S.P. (SPEC) da a la compañía flexibilidad adicional para atender la demanda de gas importado de las plantas termoeléctricas ubicadas en la región costera del país.
Generación de Flujo de Caja Predecible: La predictibilidad del flujo de caja de Promigas es un factor positivo en las calificaciones, soportado por su diversificación de negocios que combina el transporte y distribución de gas natural, así como distribución eléctrica. La generación de EBITDA consolidada de Promigas se explica principalmente por su participación en los negocios de transporte y distribución de gas, los cuales operan como monopolios naturales dentro de su área de influencia en donde alcanza cerca de 66% y 23%, respectivamente, del EBITDA consolidado de 2020 (excluyendo la actividad de construcción).
En el segmento de transporte, Promigas enfrenta un riesgo de recontratación manejable con cerca de 5% de la capacidad contratada actual que vence hacia finales de 2021. La predictibilidad del flujo de caja de Promigas también se ha beneficiado del negocio de distribución, el cual tiene una exposición baja a los ciclos económicos y una demanda estable dada su naturaleza.
EBITDA se Fortalecerá: Las calificaciones incorporan la culminación del proyecto de expansión de Canacol en 2020. Este proyecto incrementó la capacidad de transporte de Promigas en 100 millones de pies cúbicos por día (mpcd) y se espera que dé como resultado ingresos por USD55 millones a mediano plazo. Este proyecto le permitió a la compañía traer gas adicional de los campos de gas de Canacol en los departamentos de Sucre y Córdoba hacia el mercado del Caribe; de esta forma diversifica las fuentes de gas en le costa Caribe y mitiga la caída en la producción de los campos de La Guajira. Además, Fitch espera que el negocio de distribución siga con su fortalecimiento a través de la implementación del esquema tarifario final en Colombia a partir de 2023 y de la contribución creciente de las subsidiarias en Perú.
FFL de Neutro a Negativo: Fitch espera que el FFL de Promigas continúe negativo en el corto a mediano plazo. El FFL de Promigas fue estructuralmente negativo durante los últimos cuatro años a causa de una intensidad elevada de capex y una distribución alta de dividendos. Se proyecta que el capex consolidado para el período entre 2021 y 2024 sumará COP3,0 billones, principalmente enfocados en la expansión de la capacidad de transporte de Promigas (39%), así como en el desarrollo del mercado de gas natural en Perú (22%). Fitch considera que los dividendos recibidos por Promigas de sus participaciones no controladas en Cálidda y Gases del Caribe continuarán representando una fuente estable de caja en el corto a mediano plazo.
Apalancamiento Elevado se Mantendría: El caso base de Fitch para Promigas proyecta un apalancamiento bruto cercano al límite negativo para una baja de calificación durante 2021, se conserva en 4,0x en el corto a mediano plazo y está en línea con las calificaciones actuales de Promigas. Los casos base de Fitch incorporan el reajuste de las tarifas regulatorias para el negocio de transporte de gas natural en Colombia en 2023, lo que se espera que reduzca el retorno al capital para este segmento de negocio. La diversificación de negocios de Promigas, con cerca de 40% del EBITDA consolidado proyectado proviniendo de la distribución de gas natural y energía, le permite hacer frente a ciertos escenarios regulatorios adversos para el negocio de transporte de gas.
Derivación de clasificación
El perfil de riesgo de negocio bajo de Promigas es consistente con su calificación de riesgo, comparable con pares nacionales como Empresas Públicas de Medellín S.A E.S.P. (EPM) [AAA(col) Observación Negativa] y Grupo Energía Bogotá S.A E.S.P. (GEB) [AAA(col) Perspectiva Estable]. Las calificaciones de Promigas incorporan su diversificación menor de negocios y el mantenimiento de un FFL de neutro a negativo en el mediano plazo, lo que se refleja en expectativas mayores de apalancamiento respecto a estos pares.
Supuestos clave
Los supuestos clave de Fitch en el caso base de la calificación del emisor son:
–remuneración por proyecto de expansión de Canacol de 100 mpcd por USD40 millones en 2021 y USD55 millones en 2022;
–tarifas finales para compañías de distribución de gas natural se implementan en 2023;
–promedio de dividendos recibidos de compañías no controladas por COP180.000 millones durante el horizonte de proyección;
–capex por COP3,0 billones entre 2021 y 2024;
–apalancamiento se mantiene por debajo de 4,5x de manera sostenida;
–generación negativa de FFL para los próximos dos años.
Sensibilidad de calificación
Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de calificación negativa/baja:
–tarifas significativamente menores que presionen la generación de flujo de caja;
–apalancamiento bruto de 4,5x o superior de manera sostenida;
–sobrecostos significativos o retrasos en el inicio de operaciones de los grandes proyectos que presionen las métricas crediticias de Promigas.
Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de calificación positiva/alza:
–la calificación de ‘AAA(col)’ es la más alta en la escala nacional, por lo tanto no hay factores para una acción positiva.
Escenarios de calificación para el mejor o peor caso
Las calificaciones de los emisores Finanzas Corporativas tienen un escenario de mejora para el mejor caso (definido como el percentil número 99 de las transiciones de calificación, medido en una dirección positiva) de tres niveles (notches) en un horizonte de calificación de tres años, y un escenario de degradación para el peor caso (definido como el percentil número 99 de las transiciones de calificación, medido en una dirección negativa) de cuatro niveles durante tres años. El rango completo de las calificaciones para los mejores y los peores escenarios en todos los rangos de calificación de las categorías de la ‘AAA’ a la ‘D’. Las calificaciones para los escenarios de mejor y peor caso se basan en el desempeño histórico. Para obtener más información sobre la metodología utilizada para determinar las calificaciones de los escenarios para el mejor y el peor caso específicos del sector, visite https://www.fitchratings.com/site/re/10111579
Liquidez
Liquidez Adecuada: La liquidez de Promigas se sustenta en caja disponible, la estabilidad de su flujo de caja operativo y su acceso probado a financiamiento de largo plazo local e internacional. Al cierre de junio de 2021, la caja disponible por COP420.000 millones, más el flujo de caja operativo por COP1,4 billones, cubrían 3,7x los vencimientos de corto plazo.
Durante 2020, la compañía reabrió USD120 millones de su bono internacional con vencimiento en 2029 y emitió bonos por COP600.000 millones en el mercado local con vencimiento en 2045. Los recursos recibidos de estas emisiones permitieron a la compañía repagar o refinanciar deuda de corto y largo plazo. Fitch considera que los riesgos de refinanciación de Promigas son bajos dado su acceso a los mercados de deuda. La compañía mantiene COP700.000 millones en líneas de crédito no comprometidas que pueden ser utilizadas por esta y sus subsidiarias, como un apoyo adicional a la liquidez.
Participación
La(s) calificación(es) mencionada(s) fue(ron) requerida(s) y se asignó(aron) o se le(s) dio seguimiento por solicitud del(los) emisor(es) o entidad(es) calificada(s) o de un tercero relacionado. Cualquier excepción se indicará.
Este comunicado es una traducción parcial del original emitido en inglés por Fitch en su sitio internacional el 15 de septiembre de 2021 y puede consultarse en la liga www.fitchratings.com. Todas las opiniones expresadas pertenecen a Fitch Ratings, Inc.
Consideraciones de los factores ESG
Promigas tiene un puntaje de relevancia de los factores ambientales, sociales y de gobernanza (ESG, por sus siglas en inglés) de ‘4’ para el aspecto de relación a la exposición de impacto social, debido a resistencia social y retrasos en licencias ambientales que conducen a demoras e incremento de costos. Este factor tiene un impacto negativo en el perfil crediticio y es relevante para las calificaciones, en conjunto con otros factores.
A menos que se indique lo contrario en esta sección, el puntaje más alto de relevancia crediticia de los factores ESG es de 3. Los aspectos ESG son neutrales para el crédito o tienen un impacto crediticio mínimo en la entidad, ya sea debido a la naturaleza de los mismos o a la forma en que son gestionados por la entidad.
Para obtener más información sobre los puntajes de relevancia ESG, visite www.fitchratings.com/esg.
Criterios aplicados en escala nacional
–Metodología de Calificación de Finanzas Corporativas (Abril 13, 2021);
–Metodología de Calificaciones en Escala Nacional (Diciembre 22, 2020);
–Metodología de Vínculo de Calificación entre Matriz y Subsidiaria (Septiembre 29, 2020).
Información regulatoria
NOMBRE EMISOR o ADMINISTRADOR: Promigas S.A. E.S.P.
–Emisión de Bonos Ordinarios Promigas 2009 por COP400.000 millones;
–Emisión de Bonos Ordinarios Promigas 2013 por COP580.000 millones;
–Emisión de Bonos Ordinarios Promigas 2015 por COP500.000 millones;
–Programa de Emisión de Bonos y Papeles Comerciales por COP1,3 billones.
NÚMERO DE ACTA: 6475
FECHA DEL COMITÉ:14/septiembre/2021
PROPÓSITO DE LA REUNIÓN: Revisión Periódica
MIEMBROS DE COMITÉ: Jay Djemal (Presidente), Daniel Kastholm, Natalia O’Byrne Cuéllar, Saverio Minervini, José Luis Rivas Medina
Las hojas de vida de los Miembros del Comité Técnico podrán consultarse en la página web: https://www.fitchratings.com/es/region/colombia.
La calificación de riesgo crediticio de Fitch Ratings Colombia S.A. Sociedad Calificadora de Valores constituye una opinión profesional y en ningún momento implica una recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni constituye garantía de cumplimiento de las obligaciones del calificado.
En los casos en los que aplique, para la asignación de la presente calificación Fitch Ratings consideró los aspectos a los que alude el artículo 4 del Decreto 610 de 2002, de conformidad con el artículo 6 del mismo Decreto, hoy incorporados en los artículos 2.2.2.2.2. y 2.2.2.2.4., respectivamente, del Decreto 1068 de 2015.
El presente documento puede incluir información de calificaciones en escala internacional y/o de otras jurisdicciones diferentes a Colombia, esta información es de carácter público y puede estar en un idioma diferente al español. No obstante, las acciones de calificación adoptadas por Fitch Ratings Colombia S.A. Sociedad Calificadora de Valores únicamente corresponden a las calificaciones con el sufijo “col”, las otras calificaciones solo se mencionan como referencia.
Definiciones de escalas nacionales de calificación
Calificaciones crediticias nacionales de largo plazo
AAA(col). Las Calificaciones Nacionales ‘AAA’ indican la máxima calificación asignada por Fitch en la escala de calificación nacional de ese país. Esta calificación se asigna a emisores u obligaciones con la expectativa más baja de riesgo de incumplimiento en relación a todos los demás emisores u obligaciones en el mismo país.
AA(col). Las Calificaciones Nacionales ‘AA’ denotan expectativas de muy bajo riesgo de incumplimiento en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. El riesgo de incumplimiento difiere sólo ligeramente del de los emisores u obligaciones con las más altas calificaciones del país.
A(col). Las Calificaciones Nacionales ‘A’ denotan expectativas de bajo riesgo de incumplimiento en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. Sin embargo, cambios en las circunstancias o condiciones económicas pueden afectar la capacidad de pago oportuno en mayor grado que lo haría en el caso de los compromisos financieros dentro de una categoría de calificación superior.
BBB(col). Las Calificaciones Nacionales ‘BBB’ indican un moderado riesgo de incumplimiento en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. Sin embargo, los cambios en las circunstancias o condiciones económicas son más probables que afecten la capacidad de pago oportuno que en el caso de los compromisos financieros que se encuentran en una categoría de calificación superior.
BB(col). Las Calificaciones Nacionales ‘BB’ indican un elevado riesgo de incumplimiento en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. Dentro del contexto del país, el pago es hasta cierto punto incierto y la capacidad de pago oportuno resulta más vulnerable a los cambios económicos adversos a través del tiempo.
B(col). Las Calificaciones Nacionales ‘B’ indican un riesgo de incumplimiento significativamente elevado en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. Los compromisos financieros se están cumpliendo pero subsiste un limitado margen de seguridad y la capacidad de pago oportuno continuo está condicionada a un entorno económico y de negocio favorable y estable. En el caso de obligaciones individuales, esta calificación puede indicar obligaciones en problemas o en incumplimiento con un potencial de obtener recuperaciones extremadamente altas.
CCC(col). Las Calificaciones Nacionales ‘CCC’ indican que el incumplimiento es una posibilidad real. La capacidad para cumplir con los compromisos financieros depende exclusivamente de condiciones económicas y de negocio favorables y estables.
CC(col). Las Calificaciones Nacionales ‘CC’ indican que el incumplimiento de alguna índole parece probable.
C(col). Las Calificaciones Nacionales ‘C’ indican que el incumplimiento de un emisor es inminente.
RD(col). Las Calificaciones Nacionales ‘RD’ indican que en la opinión de Fitch Ratings el emisor ha experimentado un «incumplimiento restringido» o un incumplimiento de pago no subsanado de un bono, préstamo u otra obligación financiera material, aunque la entidad no está sometida a procedimientos de declaración de quiebra, administrativos, de liquidación u otros procesos formales de disolución, y no ha cesado de alguna otra manera sus actividades comerciales.
D(col). Las Calificaciones Nacionales ‘D’ indican un emisor o instrumento en incumplimiento.
E(col). Descripción: Calificación suspendida. Obligaciones que, ante reiterados pedidos de la calificadora, no presenten información adecuada.
Nota: Los modificadores «+» o «-» pueden ser añadidos a una calificación para denotar la posición relativa dentro de una categoría de calificación en particular. Estos sufijos no se añaden a la categoría ‘AAA’, o a categorías inferiores a ‘CCC’.
Calificaciones crediticias nacionales de corto plazo
F1(col). Las Calificaciones Nacionales ‘F1’ indican la más fuerte capacidad de pago oportuno de los compromisos financieros en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. En la escala de Calificación Nacional de Fitch, esta calificación es asignada al más bajo riesgo de incumplimiento en relación a otros en el mismo país. Cuando el perfil de liquidez es particularmente fuerte, un «+» es añadido a la calificación asignada.
F2(col). Las Calificaciones Nacionales ‘F2’ indican una buena capacidad de pago oportuno de los compromisos financieros en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. Sin embargo, el margen de seguridad no es tan grande como en el caso de las calificaciones más altas.
F3(col). Las Calificaciones Nacionales ‘F3’ indican una capacidad adecuada de pago oportuno de los compromisos financieros en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. Sin embargo, esta capacidad es más susceptible a cambios adversos en el corto plazo que la de los compromisos financieros en las categorías de calificación superiores.
B(col). Las Calificaciones Nacionales ‘B’ indican una capacidad incierta de pago oportuno de los compromisos financieros en relación a otros emisores u obligaciones en el mismo país. Esta capacidad es altamente susceptible a cambios adversos en las condiciones financieras y económicas de corto plazo.
C(col). Las Calificaciones Nacionales ‘C’ indican que el incumplimiento de un emisor es inminente.
RD(col). Las calificaciones Nacionales ‘RD’ indican que una entidad ha incumplido en uno o más de sus compromisos financieros, aunque sigue cumpliendo otras obligaciones financieras. Esta categoría sólo es aplicable a calificaciones de entidades.
D(col). Las Calificaciones Nacionales ‘D’ indican un incumplimiento de pago actual o inminente.
E(col). Descripción: Calificación suspendida. Obligaciones que, ante reiterados pedidos de la calificadora, no presenten información adecuada.
Perspectivas y observaciones de la calificación
PERSPECTIVAS. Estas indican la dirección en que una calificación podría posiblemente moverse dentro de un período entre uno y dos años. Asimismo, reflejan tendencias que aún no han alcanzado el nivel que impulsarían el cambio en la calificación, pero que podrían hacerlo si continúan. Estas pueden ser: “Positiva”; “Estable”; o “Negativa”.
La mayoría de las Perspectivas son generalmente Estables. Las calificaciones con Perspectivas Positivas o Negativas no necesariamente van a ser modificadas.
OBSERVACIONES. Estas indican que hay una mayor probabilidad de que una calificación cambie y la posible dirección de tal cambio. Estas son designadas como “Positiva”, indicando una mejora potencial, “Negativa”, para una baja potencial, o “En Evolución”, si la calificación pueden subir, bajar o ser afirmada.
Una Observación es típicamente impulsada por un evento, por lo que es generalmente resuelta en un corto período. Dicho evento puede ser anticipado o haber ocurrido, pero en ambos casos las implicaciones exactas sobre la calificación son indeterminadas. El período de Observación es típicamente utilizado para recoger más información y /o usar información para un mayor análisis.